陈颉：新三板跨境并购崛起
7月21日，由中国中小企业协会主办、中国新三板联盟和天星资本承办的2016年中国新三板高峰论坛在北京国家会议中心隆重举行，来自政府、投资机构、上市公司和新三板优秀企业家的代表约500人参与了盛会。中国董事局网作为本次论坛网络合作媒体对大会进行了全程报道。
投中集团董事长陈颉
会议中，投中集团董事长陈颉发表主题为“新三板并购崛起”的演讲。他认为在未来的十年，会是一个真正意义上的一个大资本、大并购以及全球化的时代。而会出现这样一个大并购的浪潮是因为中国拥有一个巨大以及增长迅速的一个消费市场，在很多领域的消费市场正在变成全球第二，甚至是全球第一。并表示对新三板的并购还是保持谨慎乐观的态度，非常期待参与整个中国资本市场，包括对于新三板在未来的发展。
以下是演讲实录：
尊敬的各位领导：
下午好，对我而言来参加这个新三板的活动也是非常的有意义，今天虽然说中午才赶到会场，但是我知道今天上午包括今天下午的演讲第一场，那包括隋强总，包括刘健钧总，包括刘研总，还有我们很多新三板公司的老总，包括服务机构，我们券商的专业人士，就是很多都发表了一些很精彩的观点，我每次听天星资本的刘研总跟王骏总发言都是激动人心的发言，所以说大家谈了很多宏观的事情，包括整个新三板对中国意义是什么，那包括甚至跟民族复兴都有一些直接的关联，那我的小小的发言就相对比较聚焦而言，我做不了宏观的发言，我就集聚在并购这个事情上，然后在并购这个事情上又聚焦在跨国并购，昨天我的助理才帮我准备好这个PPT，所以说演讲会比较的简短，请大家见谅。
其实这个演讲讲起来还挺难的，因为跨国并购这个事情在新三板目前总共也没有发生过几单，但是我们认为说他是一个很有意思的一个事情，所以说我们会把这个专门作为一个主题来聊一聊这个事情，首先我想说一下我们自己的感受，投中，特别是在投中我们有个公司，一个是投中信息，一个是投中资本，那投中资本我们在从事大量的跨国并购的业务，那我们其实很多人是海外背景，但是我们过去几年在做的一件对我们自己是很有反思的一件事情，其实是在积极的学习以及积极的拥抱本土化以及本土的市场，那包括了像一些优秀的投资机构，包括像一些优秀的服务机构去学习，因为我们认为现在以及可见的未来，可见的未来是五到十年，那我们做全球最大在金融市场的机会，应该会是在中国，所以说如果说要在金融市场上获得大的成功，那必须要拥抱中国的本土市场，我不知道各位跟老外打交道有没有发现一个事情，我经常在海外出差，我明天要出去硅谷，我发现说越来越多的老外在用微信，因为觉得说用微信是跟中国人做生意打交道最必须使用的一个工具，那这个也是证明中国的国力也好，还是我们的资本市场也好，那对于全球具有越来越大的一个吸引力，以至于说全球的只要跟中国做声音的人是必须学会用中国很多的工具，那包括像微信这样的工具。
那并购这个事情我们几年以前就一直在关注这个领域，我们发现说从去年的下半年开始，这个领域真正的开始爆发，然后我给大家说一个数据，比如说在今年的前半年1月份到6月份，中国宣布出来的无论是买方还是卖方有中方参与的跨境并购案总共交易是在一千三百亿美金左右的体量，这个规模是什么概念，可能是将近全球的跨国并购的将近50%，是一个非常大的一个体量，所以说这个体量正在从去年开始在爆发当中，而我们认为是说，这个事情其实是会有一个延续性，那待会儿我会跟大家解释一下我们的一些逻辑推断。那在新三板领域相对来说还是比较少的，我让我们同事整理了一些简单的数据，包括从今年一直到7月20号，新三板总共出现了1500多个资产重组，金额在56亿美金左右。包括中国的跨境并购案，这个其实在新三板上发生的金额我觉得相对而言还是比较少的，大家看到从在整个2016年到目前为止，新三板的跨境并购案总共才30多起，金额总共8亿美金，这个跟我刚才提到的1000多亿美金市场规模来说还是非常小的。
我们认为说在未来的十年，会是一个真正意义上的一个大资本的时代，以及大并购，以及全球化，我觉得这三个是一个重要的资本的主题，就是大资本大并购，全球化。我们认为说在未来绝大多数中国的大型企业，不能说100%，但是我们确信是95%以上的中国大型企业在未来十年当中他必定是一个全球化的企业，他毕竟会是资本化的企业，说到这个事情所以看到说中国虽然是说在，我们认为刚刚在爆发，但是我们认为这个趋势是一个刚刚在开始的一个势头，如果说放在中国整个的一个经济体量跟他的资产规模来看的话，那中国的资产规模我看到贝恩的一个报告，说中国家庭可配置的资产从现在到未来会是在100万亿到200万亿人民币的规模，所以说在这个体量下我们认为并购这个事情其实还是在一个早期的阶段。
当我们在看美国的时候会发现一些有意思的事，那就在过去一个月，大家可能关注这个市场的人可能会看到一些很有意思的交易，包括微软收购领英，包括昨天还是前天刚刚宣布的软营收购芯片厂商，这两个交易规模是几百万美金的交易规模，也是在全球算是标杆性的交易，那中国其实也做了类似这样的交易，那比如说中国去年应该中国化工，那中化收购欧洲的公司应该是400多亿欧元这样的公司，但是在我们看这些并购的时候以及我们在看反思回来看中国国内，特别是当中前车到A股并购的时候，这个我记得上一个王骏总提到了，这个很多时候是跟机制相关的，中国的并购特别是A股并购需要走一个审批流程的，大家都知道。所以说会造成有些并购在中国做就特别的容易，但是有些并购在中国做就几乎做不了。比如说当你花几百亿美金收购一个亏损公司的话，你如果是一个A股的公司你是做不了的，但是可以花几十亿美金收一个很有利润的公司，即使很有利润的公司在国外不认为他是一个好公司，但是他有利润，在中国相对而言就是能够通得过审批，能够完成的交易，这是我觉得两个国家交易之间并购的逻辑是有很多不一样的地方，在未来的几年当中，我们说尽管环境也会改变，会有很多的一些调整。
那中国为什么会出现一个大的并购的浪潮，我们认为是说背后的逻辑脉络还是比较清晰的，我们大致理了大概三个脉络，第一个我觉得中国人还是非常幸运的，因为他拥有一个巨大以及增长迅速的一个消费市场，就是中国在很多领域他的消费市场正在变成全球第二，甚至是全球第一，比如说大家看举个例子，大家可能日常生活比较相关的，中国的电影市场，就是过去的几年每年增长40%到50%，那美国到了明年全球市场就变成第一了，可能是今年上半年数据不是很好看，今年只增长了20%，但是无论如何是全球第二大的电影市场了，那这个大家都可以感受得到，比如说我前一阵子去看《独立日》，美国人还是很现实的，中国市场有利可图，其实会去拼命讨好中国市场，我们会发现现在几乎已经很少看到好莱坞大片里面是没有中国元素的，因为中国市场是他全球票房最重要的来源跟保障，很可能有些电影他因为如果没有中国市场他可能是亏损的，有中国市场他是盈利的。
所以我们认为是说，就是中国消费市场是一个大的驱动力，那第二个比较明确的就是中国跟海外的估值差，其实我们看新三板的时候我们觉得还好，但是我们这个数据比如说是26倍，这个数据其实是剔除了我们认为是超过200倍，我们也剔除了亏损的企业，平均算下来26倍，这个估值差没有那么多，但是会有50%的估值差，跟纳斯达克相比的。那我们看中小板就是一个巨大的一个估值差了，我记得特别是在某些行业，比如说我觉得在TMT产业，在移动互联网，互联网传媒这些产业的话，可能在创业板跟中小板他的PE倍数是在六七十倍的市盈率，这个是造成了巨大的一个收购可以做并购的动因。其实在海外没有那么幸运，在海外其实经常可以看到当一个买方去收购一个公司的时候，这个买方的股价经常会下跌的，不像中国，中国大多数只要会并购就会涨停板，买方的股份是会下跌的，因为大家会认为，第一个当中没有什么估值差，甚至很多CASE当中你卖方PE倍数会比买方的要高。第二个大家会充分的评估整合风险，在海外并购的是纯海外的并购他的国外并购市场，他的犯错空间其实是要比国内要小很多的。第三个动因我们认为就是说人民币配置这个事情，那我们认为是说人民币的汇率的下行他会是一个中长期的这么一个趋势，那当然了我们不去评论了他的下行的速度或者是时间点，但是我们认为说他还是会成为一个总体下行的趋势，他中国人以及中国的机构，包括家族，包括机构，在海外配置的比例其实是远远低于全球比例的，如果跟美国市场相比，跟日本市场相比的话，可能低于美国人或者是低于日本人相差4到5倍的资产配置规模，中国正在进行去，等于是赶场子，就是补课这样的一个事情，做海外的资产配置。
那我们回到新三板，大家也看到新三板目前做的并购也好，还做的跨境并购，那我们说新三板今天整个一天大家都在讨论新三板的很多的话题，那新三板做并购他到底有什么优势，以及有什么劣势？其实我们就整理了各一个，那我们认为说一个重点的优势跟一个重点的劣势，那我觉得他重点的优势就是新三板他是一个中国的所有资本市场里面最灵活的一个资本市场，无论是说他上市也好，还是他定增也好，那相对来说他整个的流程会比主板，创业板，中小板是要简化多的流程，因为他是卡投资人门槛的，他不是让小股民参与的市场，是相对而言机构投资人参与的这么一个市场，所以说相对来说他的灵活性是最高的。
那他的劣势其实今天一整天大家就在谈流动性的话题，流动性确实是目前我们看到这个市场并不活跃，交易量也很低，他的并购量也很低，其实核心背后就是因为他的流动性的欠缺造成的，因为大家都知道就是你作为一个新三板的公司要去收购，无论是他的投资人，还是说要去做收购的时候当中要搭配的资金，那无论是说这个资金是帮他一块做列厚的，还是中间的资金还是银行的资金，大所有的资金是要要求回报的，资本本身就是血腥的，那当你的退出如果说是被卡的或者是退出不清晰的时候，那你自然而然前面进来的水也会少，所以说这是一个我们认为是说新三板目前他可能是一个最卡他的正常的并购行为的这么一个主要的原因，当然我们也希望是说未来能够逐步得到越来越好的解决，那中午跟刘健钧总也问了一下，也请教了他一下，那比如说他也会认为门槛不一定会放低，但是就是说中国，我今天上午听到一个人在发言，就是说中国符合新三板投资人标准的也有600万人，但是现在参与的人远远少于600万人，如果说把这600万人调动起来的话，那新三板照样会是一个非常月的这么一个市场，但是怎么调动投资人参与，我觉得其实说简单也很简单，你是必须要让别人去获益的，必须让别人去挣钱的，你不是通过别的教育方式，也不是通过别的行政手段把他们逼进这个市场，他们进入这个市场一定是要逐利的，要赚钱的，大量的人和资金才会进入这个市场，我们对这个事情是很有期待，或者说我们是拭目以待的。
那目前我们对新三板的并购还是保持谨慎乐观的态度，怎么说呢，我举一个例子，最近我们的美国团队带了一个公司做路演，我们以前的美国公司做路演从来不见新三板公司的，这次我们路演见了5家新三板公司，对我们来说也是一个学习的过程，我跟我们同事说，大家好好学习一下，这些新三板公司他到底是用什么样的交易结构，他到底准备怎么退出，他的退出是说我未来，我本身也准备做并购，还是说我的退出是说我新三板的流动性是可以解决的，还是说他要转改，这些人以及他搭配的这些PE资金也好，银行资金也好，到底是怎么退出渠道，对我而言是一个课题也是一个学习的过程。
最后我简单跟大家汇报一下投中集团的一些进展，我们在做什么事情，投中信息在过去的十年，其实就是在主要都是为中国的股权市场提供我们的信息媒体业务，那投中也是在今年2月份刚刚挂新三板，这个对我们来说也是一个新的一个路程，然后我个人也是，其实算是去年年初刚刚回到投中信息，所以说我们从去年到今年其实我们在做很多新的事情，我们也有一些新的，不能叫做新的战略，我们把战略梳理的更清楚，我们希望是说我们成为一个真正意义上的连接人、信息、资本，在整个股权市场上的一个纽带，以及一个帮助建立这个投资生态圈的这么一家公司。投中资本我们是一家做资本的公司，我们目前的核心业务还是做并购以及私募股权融资的顾问业务，就是投行业务。那我们办公室是设在北京、上海、深圳、香港以及美国硅谷，所以说是有五个办公室，所以说我们2014年设立了我们的硅谷办公室，也获取了我们美国的金融拍照，所以说我们今年上半天到现在，现在是7月21号，那我们今年以来6到7个月当中，那我们已经完成了，已经正在完成当中跨境并购案在30亿美金左右，所以我们希望说下半年至少还有同样数字的金额，我们今年对自己的期望可以完成50亿美金以上的跨境并购的交易，这个也是我们投中资本最最核心的方向，我们希望说成为市场上在这个领域里面最最专业的机构之一。
这是一些我们在国内的并购业务跟融资业务，所以说我们总体而言是我们对投中信息跟投中资本目前的规划，我们美国实体高度CVCapital Securities，我们在今年明年也会在投中资产领域会把我们的资产规模逐渐尝试建立起来。总体而言作为一个小总结，我们认为说我们参与中国资本市场的在座的各位，包括我们自己都还是非常幸运的，因为我们处在一个大时代当中，我刚才提了一个资本大时代，提了一个全球化等等，我们处在一个真正意义上的大时代多种，我们看美国其实也经历过好几次这样的大时代，虽然说现在看起来美国是比较稳定的资本市场，美国最起码就是我拍脑门就知道有两个大时代，资本的大时代，一个是崛起的时代，就是在19世纪末20实际2初，美国当年造就了一帮石油大王钢铁大王等等，通过并购整合成立了一帮企业龙头，一直到今天都是美国赫赫有名的企业家慈善家政治家，美国另外一波大型并购浪潮是在90年代末利用垃圾债券做的大型的一个，而且那其实跟中国很像，大量的小鱼吃大鱼的情况发生，包括我们目前甚至一些美国赌场的大佬都是那个时代的产物，我们非常有幸正当壮年的时候成立一个中国大时代，我们认为中国的资本市场在可见的未来都会是全球主要资本市场里面最活跃以及估值最高的市场，他这个活跃度体现在哪里，我再给大家举个例子，大家知道中国的A股市场是T+1，你不能当天买卖，我在美国做股票是可以当天买卖无数次的，在中国只有当天买第二天卖，中国的流动性，因为T+0跟T+1都是大量的流动性，那中国在T+1市场上产生了全球最大的交易量跟流动性，我们的券商越来越利润那么好，是靠我们股民佣金贡献的净利润，我们认为新三板是有机会克服他现在面临这些短期的困难，他有机会成为一个伟大的资本市场，然后投中，无论是投中信息还是投中资本，我们都非常的希望以及我们非常期待参与整个中国资本市场，包括新三板在未来的发展，感谢大家。
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