【市值管理】市值管理的最佳工具：优先股功能拓展

　　现阶段尽管我国蓝筹股企业经营绩效稳定,但现阶段我国已经有140 多只股票跌破净资产,企业经营层市值管理需求迫切。在不利的资本市场环境下,灵活设计的优先股可能是蓝筹股企业融资的最佳工具。

　　中国的资本市场是弱有效市场,企业引导市场对公司股票内在价值的发现和认同,进行必要的市值管理,对保护股东权益具有重要意义。发达国家经验显示,一方面,股票回购行为可以通过传递股价被低估的信息、减少普通股数量有效提升公司市值。另一方面,股票回购的资金来源包括自有现金、发债和发行优先股三种,由于不同方式将对公司资产负债表影响方式不同,从而企业应该根据自身的经营和财务特征选择合理方式。经验显示,在不利的资本市场环境下,借助可转换或附期权等条款,优先股融资成本可能低于发债成本。

　　从优先股发行的策略选择看,企业应根据自身经营、财务及资本市场特征,选择合适的优先股产品组合,提供符合目标投资者风险偏好需求的产品,从而达到有效降低融资成本和难度的目的。可转换、附期权和非累积优先股是发达国家企业经常使用的优先股发行策略。从“发行优先股回购普通股”的市值管理效应看,在优先股股息率低于公司ROE 的情况下,该策略可以提升公司EPS、EVA 和股价。提升程度与“优先股发行规模/初始普通股市值”和“优先股股息率/公司初始ROE”密切相关。在公司PE不变的情况下,理论上公司股价上涨与公司EPS上涨程度一致。

　　从实证结果看,在6%的优先股股息率假设前提下,样本蓝筹公司检验数据显示,发行优先股回购普通股进行市值管理效果明显。

　　最后,从可行性上看,现阶段发行企业、潜在投资者、监管机构和政策三方面条件都有利于蓝筹股企业实施“发行优先股回购普通股”进行市值管理的资本市场策略。

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