【市值管理】上市公司市值管理中的价值经营
市值管理的最终目的是实现公司和股东价值的最大化，因此上市公司进行市值管理除了要运用经营管理的各种手段最大化的创造价值，通过加强投资者关系管理最大化的实现价值外，还要以提升市值为目的最大限度地经营价值。因此，顺应资本市场规律，适时调整策略，追求溢价，是市值管理的又一重要内容，也是市值管理的最高层次。
第一节 价值经营概念的界定
作为市值管理理论体系一个组成部分的“价值经营”不同于一般意义上的“价值经营”，在这里有其特有的涵义。因此，在对上市公司市值管理中可采取的价值经营策略进行系统的论述之前有必要对价值经营的在本书中的内涵给予明确的界定，以避免让读者产生误解。
一、一般意义上的价值经营
一般意义上，价值经营是属于管理学范畴。它是在价值分析(VA)和价值工程(Value Engineering/VE)的基础上扩展而成的一种系统管理方法，是企业管理者运用广义价值工程的理论和方法，改进企业的经营和管理的一种方式。
价值经营是以市场需求为出发点和归结点，以企业系统(或子系统)为对象，以提高功能/费用比为导向，对企业系统的功能和资源进行有效的规划、组织、控制、协调，使资源消耗最小而有效的产出增加最多，从而提升对象系统的价值。
价值经营的指导思想或者理念，是通过不断地提高管理的价值，促进产品和服务的价值不断提高，适应并满足用户购物要求，以赢得市场竞争的优势，最终达到提高企业的生存能力和发展能力的目的。与单纯地提高产品质量或者单纯地降低产品成本的经营管理方式相比， 价值经营有其自身的一些特点，如:它突出了产品价值这个目标；它是通过提高管理的价值来实现提高产品的价值的；它既重视产品的改进，又重视对管理的改进；它有比较强的综合性，等等。
这里，“价值”是指商品(或者产品)的功能与商品(或者产品)的寿命周期成本的比值，属于管理学的范畴，而且是一个相对概念。这里的“价值”与政治经济学中价值规律的“价值”概念有明显的不同。价值规律中的价值是指生产同种单位商品所耗费的社会必要劳动时间所确定的社会平均需要耗费的货币数量，是单位商品的交换价值，而价值工程中“价值”的含义是某个企业或者某个用户耗费单位货币所获得的使用价值，它不是在社会范围内的平均数值。
二、市值管理中的价值经营
1、概念
市值管理包括三大内容，即价值创造，价值实现和价值经营。在中国现有的资本市场弱有效的现状下，上市公司在既定的资源配置的基础上通过实施价值创造管理和价值实现管理的各种策略之后，可能会出现两种结果：一种情况是公司的市值没有充分体现公司的内在价值，或者被高估或者被低估；另一种情况是公司的市值很好的体现了公司既定的内在价值，但是如果对公司现有业务的组合按照投资者偏好进行拆分经营，将会产生1+1＞2的效应，从而进一步提高公司的市值。在市值管理中提出的价值经营是指在资本市场弱有效的情况下，针对上面分析的情形，根据宏观政策，资金环境，资本市场的规律和投资者的偏好，通过修正公司的金融策略（如高估增发、换股收购，低估回购等），整合公司的资源（如根据投资者偏好分拆业务），确立公司价值理念吸引目标投资者群等手段充分分享资本市场的溢价功能，进一步提升公司内在价值，实现公司市值的最大化的过程。
价值经营还指市值管理还要加强对市值的科学运用。作为综合实力的具体体现和支付能力的真实反映，市值是上市公司的一大战略资源，因此，在追求公司价值最大化的同时，要积极并善于运用这一战略资源，改善融资环境、提高融资效率，加强产业整合力度、增强核心竞争优势，抬高防范敌意收购的门槛、营造有利于可持续发展的经营环境。
2、价值经营的策略
实践中，上市公司可以采用价值经营策略大致可分为三种:
（1）不迎合股票市场短期投机股东或分析家对公司不切实际的乐观或悲观评价，不在意股票市场对公司股票短期价格冷淡甚至负面反应，坚持以企业可持续发展和长期真实资本价值最大化的原则来配置资本，制定公司业务发展战略、投融资战略和价值分配策略。
（2）完全迎合股票市场短期投机交易偏好，制定业务发展策略、红利政策和股票市场政策。这样的公司资本配置行为往往投机和短期化，可能引起投机的股票市场短期积极反应，但也容易导致主业竞争地位衰落。A股市场以往有不少上市公司主动迎合股票市场短期投机交易偏好，采取高转增或送股的股利政策，资本配置行为投机和短期化，虽然引起A股市场短期积极反应，但主业日益衰落。
全流通的美国股票市场的经验表明，股票分析家往往给公司设定比较乐观的增长预期，并且迫使公司管理者努力实现分析家的预期。因此，尽管公司实现了比较好的增长，但如果低于分析家的乐观预期，公司股票价格仍然下跌。如果公司管理者迫于股票市场分析家对公司未来增长的乐观预期(公司基本上不可能实现)的压力，采取的战略、投资等资本配置行为非常危险，将损害公司长期健康发展。
（3）基于公司可持续发展和真实价值增长，制定业务战略和资本市场战略，相机博弈迎合股票市场。如果控股股东认为公司股价被高估，可以利用投资者的过度热情增发股票，支持公司业务战略；利用高估的股票作为支付手段，兼并收购；分拆被股票市场高估的业务单元。如果控股股东认为公司股票价格被股票市场不合理地低估，可以回购股票，甚至退市。
综合考虑，作为一个以股东价值最大化为经营目标的上市公司来说，比较理智的选择是上面的第三种策略，这就要求上市公司建立基于企业长期真实价值最大化的分析模型，动态持续分析竞争格局演变和资本市场融资约束条件下的企业投资价值走势，连接、评价和指导业务战略、金融策略（指投融资、兼并收购、重组等）和价值分配政策，不断优化商业模式和盈利能力，提高经营效率和资本收益，更进一步提升公司内在价值和市值。
具体而言，上市公司可从以下三个角度开展价值经营活动：
（1）把握股市规律，调整金融战略，实现价值经营最优；
（2）确立盈利中心，强化核心业务，分拆贬低资本价值的业务，实现价值经营最优化；
（3）分析投资者偏好，制定股利政策，实现价值经营最优化强大核心业务。
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