叶檀：A股改革不可能一蹴而就 国际化尚需努力

叶檀,知名财经评论家、财经专栏作者（资料图）

    A股此次未被纳入MSCI新兴市场指数，这让寄希望A股国际化、洋资金解救A股站岗者的人，心里拔凉拔凉的。但笔者认为这未必是件坏事。

　　用短期投机思维看待基金要不得。确实，纳入指数可以迎来境外资金，少则100亿，多则近万亿。A股若被纳入MSCI全球基准指数，意味着A股将被纳入MSCI亚洲 (除日本之外)指数以及全球新兴市场指数。据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准，上述三个MSCI指数合在一起，追踪着全球3.4万亿美元资金。仅MSCI新兴市场指数，就受到大约1.5万亿美元基金的追踪。

　　1998年2月，MSCI将韩国股市的计算权值比重，由50%调整至100%，国际基金为配置进入韩国股市，此后韩国股市大涨近八成。但我们不应该忘记，B股市场向境内人士开放后的惨剧，绝大多数接棒者至今在山峰举杠铃，B股市场逐渐失去了存在的理由。当然，A股市场不会像B股市场一样，悲催到失去存在的理由，但A股市场作为人民币市场的自成一格，是不争的事实。

　　大度地对待反对者提出的理由，有助于从独立的镜像中观察A股市场。上个月MSCI征求意见的过程中，全球最大的交易所交易基金提供商安硕的主管、贝莱德执行委员会成员马克·魏德曼对该计划泼了一大盆冷水。他对英国《金融时报》表示，在中国资本账户尚未显著开放的情况下，在得到广泛追踪的指数中纳入在上海上市的A股在实践上将是行不通的，“指数必须是可执行的，这样它才能对客户有效，这就是人们谈论纳入A股时面临的一大问题。只有在资本账户自由化之后，这么做才对我们的客户有意义。”魏德曼表示，“从目前的感觉看，纳入A股不像是短期内该做的事。”

　　由于资本管制、外汇管制与交易管制，基金无法按照市场波动情况及时配置股票。QFII投资额度必须进行审批，据国家外汇管理局最新公布数据，5月份共给8家QFII新批准13亿美元投资额度，单月批准额度数创下4个月以来新高，同期249家QFII合计获得557.18亿美元额度。单家QFII面临10亿美元的上限，如果权重提升超过10亿美元，则无法进行配置。目前我国要求QFII在6个月之内完成资本汇入，如果在6个月之内未完成，且金额高于2000万美元，则未完成汇入的部分作废。交易完成，资金汇出境外也受到严格限制。资本管制与交易管制体现在每一个环节之中，无怪乎国际大型基金经理畏之如虎。

　　开放的程度与改革的程度相辅相成。目前的改革程度决定了，即使A股市场进入MSCI新兴市场指数，也只能占据极小的权重，未来随着市场的发展扩大开放步伐。

　　特定的历史阶段决定了各个市场自身的特点。彻底放开，担心准备不够冲击太大，如果不放开，中国无法融入国际市场。心急吃不了热豆腐，中国台湾、韩国从最开始加入MSCI新兴市场指数到最后全权重计入，分别用了9年、6年。按照市场化的大方向扎实向前，就行。沪港通就是其中的一项重要努力。

　　对此次A股未纳入指数也不必太失望，站在指数编制者的角度，同样面临着残酷的竞争，公司必须尽其所能涵盖重要市场，为未来争夺市场份额卡位。MSCI竞争对手、指数供应商富时指数(FTSE)宣布，将推出新一批与中国相关的指数产品，将允许投资者“自行选择时间”将A股纳入其基准。而MSCI将在6月27日之前推出独立的MSCI中国A股国际指数。这一指数不会被纳入其新兴市场指数，但将成为投资A股的国际投资者的一个基准。到明年，将A股纳入新兴市场指数的动议将卷土重来。

　　改革不可能一蹴而就，闸门一旦打开，就不可能关上。市场的动力，开放的动力是内生的，以前所未有的力度前行。

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