邮储银行“体检报告”：一指标需在上市后引起重视
中国最年轻的大型商业银行，正式迈入资本市场。
9月28日，在成立9年后，中国邮政储蓄银行股份有限公司（01658,HK）（下称邮储银行）登陆港交所。对于这家中国最后上市的大型银行，市场给予了热情的反馈。定价4.76港元/股，成功募集566.27亿港元，成为2016年全球最大规模的IPO。
市场追捧不无道理，邮储银行拥有数量最多的网点、和规模最大的零售客户基础，长期深耕于中西部和县域地区，使它在竞争激烈的银行业市场中，走了一条明显的差异化道路。
此外，单从财务数据来看，无论是资产总额、净利润增速、资金成本，还是不良率、拨备覆盖率等监管指标，邮储银行均优于同业。
另一方面，由于高昂的代理费成本，和相对单一的收入结构，使得邮储银行的成本收入比居高不下，超出大型商业银行同期两倍不止。在银行业普遍通过控制成本来提高效益的今天，这一指标或将成为邮储银行未来发展的一大掣肘。
在分析人士看来，邮储银行在成本和收入端的劣势，与它转制较晚不无关系，未来随着它的经营管理水平不断提高，和定位日渐清晰，在成本收入比上仍有很大的提升空间。
多项经营指标良好 净利息收入抢眼
图 邮储银行与五大行资产总额对比
邮储银行2007年3月经银监会和财政部批准成立，成为中国最年轻的大型商业银行。同期五大行中除了农业银行之外，均已经完成改制上市。
2012年1月，邮储银行完成改制。
截至2016年3月31日，邮储银行的资产总额为7.7万亿元，存款总额为6.7万亿元，在中国商业银行中均居第五位，位列工、建、农、中四大行之后。
由于长期深耕广大的中西部和县域地区，邮储银行拥有商业银行中最庞大的零售客户数量，截至2016年3月31日，其个人客户数为5.05亿户，超过中国人口总量的三分之一。这一客群为邮储银行贡献了6.7万亿元的低成本存款，使得净利息收入占据同期营业收入总额的95%左右。
而“自营+代理”的经营模式，让它拥有超过4万个营业网点，成为中国，乃至全球营业网点最多的银行。相比，同样致力于农村市场的农业银行，同期网点数约为2.37万个。
邮储银行“体检报告”：一指标需在上市后引起重视
图 邮储银行与五大行网点数量对比
此外，2013年至2015年，邮储银行的年均复合增长率为8.4%，高于其他大型商业银行同期的3.5%；截至2016年3月31日，不良贷款率为0.81%，显著低于其他大型商业银行1.73%的平均水平；拨备覆盖率为286.71%，显著高于其他大型商业银行154.73%的平均水平。
值得关注的是，由于央行连续降息、金融脱媒、营改增等因素的综合影响，跟其他商业银行一样，邮储银行正面临息差收窄的境况，其2016年第一季度的净利差为2.36%，同比下降0.5个百分点；净利息收入的增速也有所放缓，2016年第一季度为417亿元，同比减少32.7亿元。这对于一家95%的营业收入依靠净利息收入的银行而言，应该引起重视。
三大业务占比超80% 谋划转型
截至2016年3月31日，邮储银行有70.1%的个人账户分布在县域地区，有49.8%的个人账户分布在中西部地区。与之关系密切的个人消费贷款、小微企业贷款、涉农贷款成为邮储银行最主要的三大业务，占全部贷款的82.3%。
其中，截至2016年3月31日，该行个人消费贷款（含个人住房贷款和其他个人消费贷款）余额达8103亿元，占贷款总额的30.4%；小微企业贷款总额为6032亿元，占贷款总额的22.6%；县域地区共有逾2.8万个营业网点及15万个助农取款服务点，涉农贷款总额达7,32亿元，占贷款总额的比例为29.4%。
图 自营网点县域和城市分布对比
在上述三大业务之外，邮储银行也在布局转型。在2015年博鳌亚洲论坛期间，邮储银行行长吕家进在与腾讯财经对话时表示，希望邮储银行在未来十年成为虚拟网点最强的机构，邮储银行将在巩固实体网点优势的同时，把发展电子银行作为优先战略来实施，而为了实现这一目标，邮储银行已经从总行高度，向全行下发互联网金融规划。
此外，在2015年12月的引战发布会上，吕家进也提到，随着高净值客户对商业银行的贡献度进一步提升，融资模式向多元化发展，商业银行的公司金融和金融市场 业务也将迎来新的发展机遇。
为此，邮储银行选择瑞银集团、摩根大通、星展银行和中国人寿作为战略投资者。“邮储银行希望汲取其经验与技术，进一步加快零售业务升级、公司业务拓展、金融市场业务创新。”
“自营+代理”模式 利弊共存
图 邮储银行自营和代理网点吸收存款规模对比
邮储银行自成立起，就确立了“自营+代理”的模式，成为中国唯一一家可以委托非商业银行办理银行业务的银行。
具体而言，邮储银行与大股东邮政集团签署委托代理关系，邮政集团的代理网点以邮储银行的名义，向客户提供吸收储蓄存款服务、结算类金融服务、代理类金融服务及其他服务；邮储银行向邮政集团支付代理手续费，手续费金额与邮储银行从代理网点获得的个人存款、以及代理网点办理各项中间业务的业务量有关。
这一模式为邮储银行迅速拓展了网点及业务，截至2016年3月31日，邮储银行的40057个营业网站中，自营网点8301个，代理网点31756个，覆盖中国所有城市和98.9%的县域地区。
邮储银行招股说明书显示，该行充分利用代理网点网络优势，提高获客能力、降低获客成本。截至2013年、2014、2015年以及2016年3月31日，该行通过代理网点吸收的个人存款，分别占该行个人存款总额的72.9%、73.1%、73.2%及73.6%。
不过，该模式在为邮储带来业务的同时，也增加了其经营成本，储蓄代理费成为邮储银行营业支出的最大组成部分。招股说明书显示，2013年、2014年、2015年以及截至2016年3月31日，储蓄代理费分别为461亿元、504亿元、544亿元及147亿元，占该行营业支出的45.4%、44.1%、44.0%及47.2%。
以邮储银行2015年348.57亿元净利润做对比，其代理费已经超过净利润200亿元。
吕家进在引战发布会上曾提到，境外投资人对这种代理模式很关注，对于两者的协同作用也比较认同，邮储银行和邮政集团虽然有代理关系，但是两个完全独立的法人。未来会聘请第三方来处理两者的关系，使得邮储银行和邮政集团在人员、财务管理、信息技术上完全独立。
成本收入比居高不下 为同业两倍
在邮储银行一系列亮眼的财报数据中，成本收入比这一项则显得略为黯淡。
成本收入比，是指银行营业费用与营业收入的比率，反映出银行每一单位的收入，需要支出多少成本，是衡量银行盈利能力的一项重要指标。在银行开始进入“苦日子”的近两年，许多银行通过控制成本等方式，来降低成本收入比，提高盈利能力。
招股说明书显示，2013年、2014年及2015年，邮储银行的成本收入比分别为65.6%、60.9%及60.7%，高于其他大型商业银行同期31.0%、30.1%及29.2%的平均水平。此外，该行2016年第一季度的该项数据为61.1%，同比增加5个百分点，呈上升趋势。
按照监管指标，商业银行的成本收入比应该控制在45%以下。对此，邮储银行在招股说明说中提到，截至2013年、2014年、2015年、2016年3月31日该行成本收入比率不符合监管要求，该行已主动采取措施降低成本收入比率。
图 邮储银行各项盈利指标
不过，在中国社会科学院金融所银行研究室主任曾刚看来，邮储银行在很长一段时间里都是作为特殊的政策性金融机构存在的，改制成商业银行的时间较晚，因此，简单地把邮储银行跟其他商业银行做对比并不合适。
他对腾讯财经分析称，邮储银行网点最多，这是它的一个优势，但另一方面也推高了其经营成本。
他举例称，其他商业银行在改制上市的时候，都经过了网点的裁撤，把一些不太盈利的网点撤掉来控制成本。邮储银行一些布局偏远的网点，从成本核算的角度来说，可能并不合算。
但由于邮储银行本身普惠金融的定位，以及它作为一个带有政治性色彩的金融机构，需要去承担社会职责。另一方面，从长远角度来看，农村或者经济发展相对滞后的地区，具有潜在优势，未来相对于大中型城市而言，它的增长空间可能更大。
从盈利的角度分析，邮储银行在很长一段时间只有负债业务，没有资产业务。目前从邮储银行的资产结构来看，企业贷款做得相对比较少，更多的集中在零售、小微这些领域，剩下的则配置在一些非信贷的资产上面。
“它的资产收益结构比一般商业银行显得更加单一，资产获取能力短时间内恐怕很难培育起来。”曾刚评价称。
不过，在曾刚看来，邮储银行在成本和收入两端的劣势，都是由于改制时间较晚所导致的。“随着时间推移，它的经营管理水平的不断提高，和定位日渐清晰，在这方面还有很大的提升空间。
正如邮储银行在招股说明书中所言，该行仍处于成长期，在中间业务、存贷比和成本收入比等方面仍有优化空间。
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