李旭东：迷茫的根本原因在于新三板的方向定位
7月21日，由中国中小企业协会主办、中国新三板联盟和天星资本承办的2016年中国新三板高峰论坛在北京国家会议中心隆重举行，来自政府、投资机构、上市公司和新三板优秀企业家的代表约500人参与了盛会。中国董事局网作为本次论坛网络合作媒体对大会进行了全程报道。
中信建设证券投行部董事总经理李旭东
中信建设证券投行部董事总经理李旭东出席主题为《提升新三板融资功能及流动性的探讨》的高端对话，他认为市场的流动性制约市场发展的重要原因，而究其根本原因是新三板方向和定位的迷茫导致了大家对投资的谨慎和犹豫，资金面是直接体现的，所以重新定位新三板，并表示新三板对于资本市场的创新不可或缺，对于中小企业的发展不可或缺。需要各方坚定信心，在曲折中不断摸索，共创新三板的美好未来。
以下是对话实录：
蔡志明(天星资本执行总裁)：各位嘉宾大家好！因为在座的都是专业机构，所以我想在展开我们的话题之前，请您简单介绍一下所在机构和三板的关系，有请。
李旭东：大家好，我是中信建投投资银行部的李旭东，我从事7年多的时间了，中信建投是一家总部在北京的一个全能型的投资银行，在股权融资债券融资和新三板资产证券化方面是非常均衡的发展，在最近的2016年的券商评价当中获得了最高A类AA级，这个是我们连续七年达到这个最高的评级，开展新三板的业务是作为公司战略性的业务，我们把新三板作为公司储备优质客户延伸投行服务的一个重要的手段和工具。目前我们完成了302家的挂牌，同时我们非常注重在新三板方面延伸定增做市并购重组等等这些服务，我们认为新三板一个客户将来他的服务的需求其实是多样化的，除了在新三板上发展以外，他其实还有很强的并购或者是IPO的需求，这些我们会致力于提供全过程的服务，谢谢。
蔡志明：已经相当不错了。咱们的这个话题是关于提升新三板市场的融资功能和流动性的探讨，今天股转的隋强先生给大家总结了三板市场诞生以来所取得的辉煌成就，同时也没有讳言目前的新三板市场在流动性上陷入了一个低潮，也引起社会各界的关注，引起大家的思考，那我想正如隋强先生讲的，我们看待问题不仅仅要看到现象，而且更多的应当从专业的高度来思索这些问题产生的机理，探究其原因，我们才能够对症下药，寻找到解决之道，那现在就有请您给我们分享一下对于新三板市场流动性陷入低潮的原因和机理方面的认识？
李旭东：关于这个市场的流动性，应该说现在是制约市场发展的一个最主要的问题，我这边有一个数据，去年整个按照交易额和融资额的比例来说，2015年这个比例新三板是1.5个亿，今年上半年降到了1.2，那意味着说在新三板上做的融资投资新三板不可能通过在新三板上进行退出，而这个比例在主板市场去年是160，今年上班年是80多，当主办的流动性有点过于活跃了，而新三板显的过于低迷了。
这个新三板流动性根源在哪儿呢，表面上看是资金上的问题，我们新三板从去年600多家，发展速度这么快，但是投资者的数量并没有同步增长，门槛一直在保持稳定，甚至从去年年底到现在对投资者的这个资格进行检查，有些投资者因为存在瑕疵然后关掉了他的资本，投资者的数量没有跟着增长反而是在下降，这是一个资金方面的问题，这体现的是表面上的问题，深层次的问题是，就新三板的投资来说，投资机构都有缺少的方向感，专业的非营私募机构觉得贵，而新三板的一些专注新三板的一些产品和基金，现在他的整个的政策取向又不明朗，这样导致了整个的大家比较的迷茫，而最根本的原因是新三板现在的方向定位要重新梳理，也就是说隋强总经理提的我们要二次创业的问题。所以说因为方向和定位的迷茫导致了大家对投资的谨慎和犹豫，资金面是直接体现的，所以说我们现在重新要定位新三板，我们要把新三板重新定位，这是一个什么样的市场，新三板他是一个新生事物，绝对不能复制成一个交易所市场，但是不把他复制成交易所市场我们应该怎么定位，把他定位一个私募市场，那也是不行的，他毕竟还是一个公开性市场，但是现在作为公开性市场他在一些投资者的准入，和甚至在一些监管尺度设计方面反倒是比私募市场还要严格，比如说他的投资者门槛，比私募基金的门槛还要高，这个是导致大家对这个问题的认知出现了模糊，所以说我觉得现在我们要重新思考新三板是一个什么样的市场，包括他跟主板市场交易所市场之间怎么进行有机的衔接，这些问题理清楚之后投资人才可以放心大胆的进行投，挂牌公司，企业挂牌的这个积极性才会继续保持，我想这个是现在面临主要的问题。
蔡志明：关于流动性问题的重要性，我觉得是不言而喻的，我想从分层制度和做市交易制度这两方面和流动性的关系，如何在这两点把这两招用好，有请您结合自身工作实践，谈谈自己的体会和构想，有请。
李旭东：关于这个流动性结合分层谈一下，因为我觉得流动性的困难其实在新三板制度设计的初期就隐藏了，新三板起步定的理念就是低准入门槛，高投资门槛，这个门槛其实现在不是，只是这个高投资门槛在实物操作当中被人为的降低了，这种制度在三板起步初期应该说是确保了平稳发展，但是发展到现在反倒这个制度对其中的创新层优秀的公司来说高的投资门槛反倒成为了制约，我们看待事情要动态地看，当时的好事现在可能变成了需要改善的地方。至于怎么改进这个流动性，我觉得结合分层来说，分层我们是实施的第一步，把一些好的公司筛选出来了，但是分层还不够，分层之后我觉得跟监管层的意思是要对创新层的公司要确立更加严格的监管的标准，实际上现在也是在这么做的，无论是在规范运作还是信息披露方面，创新层的公司会面临更大的压力和责任。
但是任何事物都是对等的，权利和义务收入投入和产出都是对等的，在创新层的公司，在接受准上市公司监管水平的同时，必须要有与市场相对应的服务，否则他就觉得不合算了。这里面需要一个时间，创新层信息披露需要一个时间的检验，创新层公司业绩稳定性和成长性也需要时间来验证，但是这个时间不能太长，太长的话市场受不了，我觉得在未来的分层一年之内，创新层公司的差异化的服务必须落地。
其实很多差异化的服务是以前多次提到的，甚至早在2014、2015年关于新三板发展的证监会意见当中多次提到，比如说引进公募基金的入市，扩大做市商的队伍，还有对创新层公司股票的发行的方式，是否可以扩大投资者发行的数量，突破35人的限制，那在交易方式方面比如说改进协议方式，扩大做市的主体，在适当的时机的时候，是否可以考虑对创新层的公司适当的降低一下投资门槛，100万不行降到300万行不行，起码给大家一个信心，我觉得这个是要实打实的考虑这些问题的。现在我觉得强调监管我们可以理解，监管层在全面的监管依法监管从严监管的情况下，先监管，再改善服务，这个逻辑也是对的，我们也可以理解，但是我们市场的发展包括挂牌公司来说，挂牌这个行为来讲，市场的发展要在风险和发展之间取得均衡，要在市场的主体之间投资人、挂牌公司、中介公司、监管机构要形成一个最大的公约数，单独追求一方的稳定安全，这个市场可能都会影响他的持续性，所以说这一点我觉得要综合考虑。
蔡志明：流动性在今天可能是一个问题，我想要不了多长时间流动性就不再是一个新三板市场的一个困扰我们的问题，我想这个时间不会太长，随着制度供给的加强，随着新三板市场运行秩序的改进，随着新三板市场这种生态环境的改善，流动性从长远来看一定不是个问题。最后有请您用一个词送给新三板市场送给在座的各位，谢谢。
李旭东：我想的词就是“信心”，在任何时候都不能放弃信心，新三板发展到现在从中关村算十年，从全面扩融是两年半，今天我提醒一下，全年扩融是2014年1月24号，挂牌仪式就在这举行的，差三天两年半的时间，所以说新三板还是很年轻的一个新鲜事物，他对我们国家的发展，对于资本市场的创新不可或缺，对于中小企业的发展也是不可或缺，他的发展没有经验可以借鉴，必须我们市场各方不断的摸索，会有曲折，肯定会有曲折，但是我们相信新三板的未来一定无限美好，所以说我们一定要坚定信心看好新三板，谢谢。
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