【市值管理】市值管理走向旅游国企

　　国企改革带给旅游国企投资全新看点：市值管理走向旅游国企

　　旅游板块国企为主（占比达2/3），资源优势相对突出，但激励不足导致主动发展动力不足，经营效率平平。伴随国企改革推进，旅游国企原有发展掣肘有望得到根本改善：不仅可全面提升经营效率，调动管理层积极性，强化资源整合协同和主动对外扩张，从而给旅游国企中长期投资逻辑带来全新看点。

　　管理层积极性逐步释放，2015年旅游国企改革有望超预期

　　旅游行业作为完全竞争性的幸福产业，中央和地方在国企改革方向上阻力小、敏感性低、动力足，具有先行先试较高概率。一方面，今年是全国国企改革落地的关键之年；另一方面，结合旅游板块市值龙头中国国旅今年3月的超预期停牌（中国国旅作为央企龙头，市场此前对其国企改革推进进度预期相对更审慎）以及西安旅游、桂林旅游等国企年报中的市值管理积极表述，加之旅游国企管理层参与国企改革的积极性已逐步被激发，我们认为旅游国企改革力度和进度有望大概率超预期。

　　旅游国企改革三大看点：混改、股权激励和资产注入整合

　　混改将改善国企股权结构，为公司治理、管理激励等优化奠定基础，建议重点关注中国国旅、桂旅、华天、首旅等的混改预期；股权激励有助于根本解决管理层积极性，加速其主动扩张动力，建议关注锦江、首旅、全聚德、国旅等；资产证券化加速下，大股东的资产注入整合有望产生协同效应，建议关注首旅、曲江、圣亚、桂旅、西旅等。

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