【公司治理】投资容易退出难 并购比IPO更受投资人喜欢
对于投资人或机构来说，所投资的创业公司被并购或者进行IPO，是他们最为喜闻乐见的事，这意味着他们能从中获得几倍乃至几十倍的收益。
但现实往往不会完全按照投资人的想法来发展，在他们投资的大量创业公司中，往往只有少部分能够顺利被并购或IPO上市。很多时候，投资者并不能从他们投资的项目中全身而退。
美国创业公司数据提供商Mattermark近日出台了一份报告，其中对美国4818家曾获融资的公司以及5098位机构和个人投资者进行了分析。结果显示，创业公司不同的发展路径，对于投资者的退出有着不同影响。
对于机构投资者来说，并购是他们较为乐意看到的企业发展方向。对于在报告中排名前50名的机构投资者，其所投资的企业大多以并购的方式结束发展。截至目前，排名第一的SV Angel所投资的公司共有166家成功被并购，而排在第50的Sigma Partners，其所投的公司也有38家成功被并购。
相对被并购来说，机构投资下，创业公司IPO上市的几率则要低不少。在报告中，所投公司成功上市最多的投资机构为凯鹏华盈（KPCB），但总共的案例数也仅有37家，甚至比不上Sigma Partners所投企业被并购的个案数。看来，创业公司在美国想要走到上市并不是那么容易。
至于个人投资者，他们成功退出的案例数相比于机构投资者来说同样偏低。硅谷著名天使投资人罗恩·康韦是个人投资者当中比较成功的，他所投资的项目中有49家成功被并购，他也因此在当中赚了个盆满钵满：据不完整统计，康韦目前拥有超过15亿美元以上的身家。
个人投资人能够投出IPO上市的案例就更是九牛一毛了。在美国著名的个人投资者中，只有两人曾经投出过三家上市企业，他们分别是彼得·泰尔以及埃隆·马斯克。
总的来看，报告中提到的5098位机构或个人投资者中，只有不到10%能够投出40家或以上被并购或者成功上市的企业，另外的大部分投资者，大都需要继续努力。
投资容易退出难，不仅仅困扰着海外投资者；对于国内的投资人来说，他们同样需要关注这个问题。尤其在如今“资本寒冬”始终萦绕不散，投资意愿减退的情况下，投资人希望能够尽快找到退出的渠道，从而保证自己的经济利益不受损害。
在日前《投资中国网》于深圳举办的“2016年中国投资年会”上，一些国内著名的投资人就针对这一情况进行了一番讨论。在经济形势不明朗的今天，他们希望找到尽可能解决这一问题的方法。
投中集团的数据显示，自2015年6月以来，中国创投机构IPO退出回报情况呈持续下降情况。2015年6月，得益于股市的一度活跃，中国创投机构IPO退出账面回报达到峰值307.51亿元，平均账面回报率达到1.95倍。
然而随着股灾的出现，创投市场也受到了连带影响，在2015年6月之后，机构的IPO退出账面回报呈持续下降趋势。截至2016年4月，中国创投市场当月的IPO退出账面回报仅为3.42亿元，与去年同期相比下降93.5%。
在讨论之中，创新谷暨追梦者基金合伙人朱波认为，出现退出难的一个原因是，不少创业者在企业发展过程中，一味追求高估值，出现泡沫，从而使得下一任投资者在利润和市盈率上无法支撑，截断了他们接盘的可能；在投资意愿减弱的情况下，现任投资人的退出因此变得困难。对此，东方富海合伙人韩雪松表示，创业者在目前应当调整好心态，适当调整估值预期，做好整体规划，以便顺利退出市场。
而新程投资合伙人王岱宗则提出，由于企业并购需要双方的长期磨合，而IPO市场也从去年下半年开始转冷；如果传统的并购和IPO市场均不景气，投资者可以考虑通过第三种方式，即在PE二级市场交易来进行退出。
投中集团估计，除已经通过IPO及并购等方式退出市场的项目，自2002年以来，有约9000个私募投资项目尚未实现退出。对于这些项目的投资人来说，尽快取回资金，保持资产流动性是他们目前更为看重的。因此王岱宗认为，当投资者退出不通畅时，他们可以选择在二级市场出售股权，以获取短期收益。
2014年，普华永道曾经对二级市场退出数量进行过统计，结果显示，自2012年下半年以来，二级市场退出占全部退出数量的比例明显提高。尽管随着2014年上半年IPO市场的恢复，二级市场退出的比重有所下降；但随着最近市场的频繁波动，投资者也许会再次想起二级市场这个备选方案。
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